煤炭供给缺乏弹性，国内外供给均不断收缩：“碳中和”政策造成煤炭行业固定资产投资意愿大幅下降，中小煤矿产能加速退出，产能进入收缩期，造成煤炭供给弹性进一步下降。国内产量难现增量，新刑法修正案压制煤企超产意愿。
国际供需关系日趋紧张，进口难以弥补中国供给缺口：受全球通胀影响，商品价格暴涨，国际煤价涨幅显著；近年来国际矿商煤炭产量持续下降，东南亚需求强劲，预计国际煤价高位震荡。
下半年动力煤供给缺乏弹性且需求刚性，全年煤价高位震荡：宏观经济持续复苏致使2021年上半年25省发电量同比上升明显，预计旺季来临，供给不足局面凸显价格反弹。预计2021年全年动力煤价格均价处于700-800元/吨左右水平。
炼焦煤供给偏紧，促炼焦煤价相对稳定：我国焦煤供给保持相对稳定的水平，但是依旧依靠进口7500万吨左右的焦煤精煤弥补供给缺口。供给偏紧需求坚挺局面致使年初至今炼焦煤价格持续攀升，长协制度制约焦煤价格上涨空间。预计2021年焦煤价格有望维持在1600-1800元/吨。
投资建议：中长期投资角度，看好资源禀赋优势的龙头标的，以及资源稀缺性标的。中国神华受益于全产业链运营，相对经营稳定，以6月21日收盘价计算，20年对应的股息率约为9.30%。兖州煤业受益于海外通胀，国际煤炭大幅反弹；境内资产并购，新增权益产能增幅显著；化工资产注入叠加煤化工价格大幅攀升；公司承诺21-24年保底分红金额为0.5元/股，多重利好下，市值有望翻倍。山西焦煤全国性焦煤龙头企业，山西国改受益标的；优质资产注入造就公司成长弹性；非主业资产有望剥离置换，改善公司资产质量；现金流充裕，具备进一步并购集团资产条件。
核心假设风险：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，煤炭产品价格大幅下滑。
（文章来源：上海申银万国证券研究所）
文章来源：上海申银万国证券研究所